已經(jīng)恢復寬松的資金面和迅速增加的到期量，并沒有使公開市場在本周恢復央行票據(jù)發(fā)行。央行對當前流動性的“寬容”態(tài)度，令銀行間市場的資金價格大幅度下行，昨天隔夜資金加權(quán)平均利率水平創(chuàng)下了去年7月以來的低點。
        本周公開市場到期量由上周的20億元猛增至630億元。同時，經(jīng)過上周的“休養(yǎng)生息”，銀行間回購市場已經(jīng)恢復了往昔資金寬松時的狀態(tài)。然而，公開市場似乎并不急于從銀行體系鎖定流動性。昨天，央行仍未在其網(wǎng)站上發(fā)布央行票據(jù)發(fā)行公告，至此央行票據(jù)將連續(xù)第十周缺席公開市場操作。
        央行票據(jù)的淡出，使正回購成為公開市場回籠資金的主要工具。相比央票，正回購的期限短，分別為28天和91天，其對資金深度鎖定能力較弱。因此，當前公開市場操作的目的不是回籠資金，而是平滑到期資金分布，帶來的操作效果是增加未來資金的可供應規(guī)模和引導資金利率水平下行。在去年下半年，央行曾通過大規(guī)模使用短期正回購操作的方式，平抑資金價格水平。
        只是，在當前流動性已現(xiàn)寬松的狀況下，公開市場依然采取此類溫和的操作方式，令機構(gòu)對未來資金面的判斷出現(xiàn)變化。事實上，自上周起銀行間市場的資金供給逐步增多，導致整個市場資金供大于求。昨天，隔夜資金已跌至2.456%，為去年7月份來的最低點；7天回購則至3.15%，去年下半年以來的低位。與此同時，一個月以上的長期資金資格也開始步入下跌通道。
        業(yè)內(nèi)人士分析認為，央票一而再地被暫停發(fā)行可能有多種因素。首先，便于公開市場掌握調(diào)控的主動性。由于短期內(nèi)外匯占款變動的不確定性較強，先用短期工具鎖定部分資金，可使公開市場在操作上保持中性位置，然后視流動性具體狀況再決定收放。其次，將推動銀行增加信貸投放。央票尤其是一年以上的央票往往對信貸有替代效應。如果央票發(fā)行時間繼續(xù)延長，必將導致債券供給減少，資金配置的剛性需求將壓低存量債券收益率，并進而層層傳導至其他的債券品種上，造成整個市場利率水平下行，進而將推動銀行增加對信貸的投放。